深度观察

接棒“核心资产”

作者:    时间:2019-07-30    浏览:176    来源:星石投资

今年以来,“核心资产”受到市场追捧,引发热烈讨论目前,市场普遍认为那些处于行业龙头地位、具备高稳定性和高ROE、有较高市场竞争力的大市值公司,可看做“核心资产”。我们认为,核心资产未来将逐渐回归收益风险匹配的投资规律,中高收益的成长股未来或接棒“核心资产



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核心资产”为何受资金青睐?


这类资产受到资金抱团,与多方面因素有关:


一、外资加速涌入A股市场,对市场风格起到了边际上的带动作用。MSCI、富时罗素、标普-道琼斯指数今年先后纳入或扩容A股,北上资金也快速流入A股市场,今年上半年累计净买入规模达到964亿元,其中一季度净买入1254亿元,对市场风格起到了一定的示范作用。


二、外部贸易摩擦再起、国内经济筑底仍在路上,市场风险偏好较年初再度回落,资金涌向确定性更强的低风险资产,从而导致了核心资产溢价率走高和边缘资产市值大幅蒸发的现象。


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核心资产”将逐渐回归风险收益匹配的投资规律


目前来看“核心资产”确实存在一定的溢价,以Wind白马股指数为例,当前该指数总体PE为15.9倍,整体估值水平不高;但较年初的8.8倍已经上行约80%。我们认为这种贵可能短期内仍能持续,但随着核心资产的性价比逐渐降低,未来将逐渐回归低风险、低收益的一般规律。


从我们构建的“价值/成长溢价率指数”来看,该指数目前已经达到历史高点并进入拐头向下阶段。而从历史经验来看,当该指数进入高位向下的阶段时往往都伴随着白马股盛宴归于平静。


价值/成长溢价指数走势

来源:Wind


从投资的规律来看,高风险对应高收益,低风险对应低收益,核心资产未来将逐渐回归收益风险匹配的投资规律。


核心资产”普遍被认为是低风险的,然而它们又实现了高收益,那么其中肯定是某个地方出现了问题,导致在一段时间内出现了风险和收益的错配。我们倾向于认为目前核心资产的价格是合理的,是以前定价出现了问题,那么快速上涨的股价就是对之前定价失衡的修正。经过股价的修正,我们倾向认为现在这个位置核心资产风险依然保持在较低水平,但未来可能越来越符合低风险低收益的投资规律,性价比将逐步降低。



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中高收益的成长股或接棒“核心资产

我们认为,中高收益的成长股可能将成为下一阶段的“心资产”,消费类和科技类都存在这样的机会。


从市场环境来看,我们判断逆周期调节将贯穿全年,随着流动性改善和经济逐渐企稳,市场的风险偏好将会有所提升,对于成长性的要求将慢慢超过确定性。从大背景来看经济仍在筑底过程中,一开始这类公司可能并不会太多,主要集中在细分行业龙头中,但随着政策托底效果逐步显现,景气度向好的子行业就会越来越多,成长属性恢复的上市公司的质量和数量也会不断增加。


长期来看,高质量发展是坚定不移的方向,核心资产存在于符合国家发展方向的领域。外部来看,贸易摩擦使得中国面临的产业链问题愈加显性化,加快经济结构调整和配套制度改革已经刻不容缓。国内来看,政策不仅着眼于中期稳增长,更注重制度变革,解决体制性问题,去杠杆、设立科创板等金融供给侧改革措施稳步推进,防范化解金融风险,为经济结构转型升级扫除障碍,为优质的成长型企业腾挪出更多的资源与空间。在长期坚持高质量发展的基础上,我们认为已实现技术突破的国家战略新兴产业将迎来更好的成长环境,将成为下一阶段的核心资产。



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投资启示:挖掘已实现技术突破的国家战略新兴产业


自上而下政策环境和利率环境将对成长股估值维持友好,近期5G提速和科创板的开板上市或将共同影响短期市场风格。


自下而上,鉴于资本市场风险偏好较低,整体估值水平也偏低,有利于寻找合适的投资标的,我们认为应该紧跟产业发展趋势,挖掘已实现技术突破的国家战略新兴产业,把握成长空间大的优质企业,比如新能源、生物医疗、高端装备等。



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